LA ECONOMÍA GLOBAL EN UN MOMENTO DELICADO, DICE EL FMI

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Fuente: https://www.cmacrodev.com/

La próxima semana, la Reunión de Primavera de 2019 del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial se llevará a cabo en Washington, en este 75 año desde el nacimiento de las dos instituciones. Christine Lagarde, directora gerente del FMI, quien habló el martes en la Cámara de Comercio de Estados Unidos , ofreció un aperitivo sobre las proyecciones macroeconómicas que se lanzarán.

En enero pasado, el FMI redujo su pronóstico de crecimiento económico global a 3.5 por ciento en 2019 y 2020, tasas más bajas en comparación con las publicadas en octubre. Al referirse a una «pérdida de impulso» en su discurso, Madame Lagarde indicó una nueva caída en los números para la próxima semana. Mientras que, según ella, hace dos años, el 75% de la economía mundial estaba aumentando su tasa de expansión, ahora el 70% se movería en la dirección opuesta.

Por otro lado, Lagarde anticipó que no se espera una recesión en el corto plazo, y una posible reanudación del ritmo en la segunda mitad puede ser posible. En las últimas semanas se ha discutido mucho sobre si la reciente reversión en la curva de rendimiento de EE. UU. (Las tasas de interés a 10 años cayeron por debajo de las tasas de 3 meses durante el período del 22 al 28 de marzo) indicaría una recesión futura. Las proyecciones del FMI, al parecer, no corroborarán tal sentimiento, aunque apuntan a una desaceleración del crecimiento.

Madame Lagarde atribuyó la disminución del crecimiento mundial al aumento de las tensiones comerciales y al endurecimiento de las condiciones financieras en la segunda mitad del año pasado. Con la reorientación en la política monetaria de los Estados Unidos anunciada por el Banco de la Reserva Federal, las condiciones financieras se suavizaron en el primer trimestre. La Fed indicó más «paciencia» para normalizar su política monetaria, uniéndose a otros bancos centrales importantes.

En China , a su vez, el ritmo del desapalancamiento financiero y la desaceleración del crecimiento ha sido más suave de lo que se temía. Sin embargo, Lagarde calificó el momento actual de la economía global como «delicado», refiriéndose al escenario de revitalización en la segunda mitad como «precario» debido a la presencia de riesgos de alto impacto.

Entre estos riesgos, Lagarde destacó la intensificación de las guerras comerciales. Uno de los capítulos ya publicados de Perspectivas de la economía mundial que se discutirán en la reunión de la próxima semana trae una simulación que muestra que si los aranceles sobre todos los bienes comercializados entre los Estados Unidos y China se incrementaran en un 25%, el daño en el PIB anual de los dos países estar en torno al 0,6% en el primero y 1,5% en el segundo. «Nadie gana una guerra comercial», dijo el director gerente del FMI.

Lagarde también mencionó los riesgos asociados con determinados países, como la posibilidad de un Brexit desordenado, y los altos niveles de deuda en algunos países y sectores. Cualquier sorpresa negativa sobre el crecimiento económico o factores que puedan inducir a los bancos centrales a restringir las condiciones financieras pueden tener sus efectos agravados por la vulnerabilidad de dichos sectores y países endeudados.

La deuda de las corporaciones no financieras de EE. UU. Es un buen ejemplo, como se destaca en un informe de la OCDE publicado en febrero y el mes pasado por el presidente de la Reserva Federal de Dallas, Robert Kaplan . El monto de los títulos de deuda emitidos por dichas compañías ha aumentado constantemente de $ 2.2 billones en 2008 a $ 5.7 billones a fines del año pasado. Como proporción del PIB, alcanzó el 47% y superó el pico anterior a la crisis financiera mundial.

Vale la pena señalar que la mayor parte de estas emisiones ocurrió con una calificación BBB, la primera categoría por encima del «grado especulativo», lo que hace que sean susceptibles de ser adquiridas por inversionistas institucionales legalmente obligados a aplicar solo en bonos de «grado de inversión». Sin embargo, cualquier reevaluación de riesgo que arrojara dichos valores generaría una ola masiva de liquidaciones. La calidad media de la acumulación de bonos ha ido disminuyendo con el tiempo.

Además, también ha habido un aumento sustancial en los préstamos apalancados sindicados, con características en común con aquellos con hipotecas que estaban por debajo de las burbujas que culminaron en la crisis financiera de 2007-08. El largo período de la política monetaria no convencional desde la crisis ha tenido el endeudamiento de las empresas no financieras como uno de sus desarrollos, mientras que los hogares y los bancos han disminuido.

Por otro lado, hay factores que mitigan la probabilidad de una catástrofe, al menos mientras las tasas de interés se mantengan bajas. Durante la expansión de los últimos años, el gasto en inversión fija de las empresas estadounidenses se ha mantenido por debajo de las ganancias y muchas empresas tienen fuertes reservas de efectivo. En parte, la emisión de deuda fue para la recompra de acciones y, en este caso, el resultado de reestructuraciones de balance planificadas en lugar de requerimientos de efectivo. Los márgenes de beneficio han disminuido recientemente, pero siguen siendo altos. Finalmente, el tamaño del mercado de préstamos apalancados y sus derivados no coincide con sus antecesores: una décima parte de la deuda corporativa no financiera total en economías avanzadas, según Gavyn Davies en el Financial Times. Sin embargo, como Robert Kaplan reconoció que la deuda corporativa no financiera estaba entre las razones de la pausa en la tasa de interés y la “paciencia” de la Fed.

Volviendo a Madame Lagarde, uno debe reconocer el momento en la economía global como «delicado» y la importancia de evitar los errores de política, especialmente la intensificación de las guerras comerciales. Una apuesta segura es la que los pronósticos para las economías avanzadas vendrán con un crecimiento más lento que en enero, incluso con la desaceleración aliviada por las políticas monetarias flexibles. Si bien los indicadores recientes apuntan a un crecimiento más lento en la zona euro, la marea del ciclo macroeconómico en los Estados Unidos apunta claramente hacia abajo. A continuación, veremos qué tan resistente se verá la recuperación del crecimiento en América Latina y el Caribe, el África subsahariana y la antigua China emergente de Asia.

Preparado para la “Inversión asiática en Brasil: oportunidades, desafíos y diferentes perspectivas”, Washington, DC, 5 de abril de 2019

Otaviano Canuto es director del Centro de Macroeconomía y Desarrollo , miembro principal del Centro de Políticas para el Nuevo Sur y miembro principal no residente de Brookings Institution. Es ex vicepresidente y ex director ejecutivo del Banco Mundial, ex director ejecutivo del Fondo Monetario Internacional y ex vicepresidente del Banco Interamericano de Desarrollo.

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